实博体育注册:中国地方政府债务的功与过不可的

实博体育注册中国地方政府债务的优缺点

中国地方政府债务是一个极具争议性的问题，在其规模估算、风险评估、处置方式等方面存在诸多不同甚至截然相反的观点。

与发达国家不同，在中国地方政府隐性债务方面，不可忽视的是中国地方政府在经济增长中的独特作用。中国地方政府的法人化运作是中国经济增长的重要解释之一，与中央和地方经济分税安排、GDP激励机制密切相关。其中，最重要的方面是中国地方政府对基础设施的投资。基础设施的改善极大地改善了中国的投资环境。有足够的学术和经验证据表明基础设施对经济增长的正外部性。值得特别关注的是，中国拥有世界上少有的较为完整的工业体系。在中国的产业集聚中，地方政府发挥了至关重要的作用。以克鲁格曼等人为代表的新经济地理学派指出，产业集聚的重要因素是企业数量、人力资本、消费者购买力和交通条件。中国地方政府推动的招商引资和产业园区建设吸引了企业集聚。人力资本的提升也来自于政府对教育资源的持续投入，而产业设施和集聚能力的提升与交通的提升息息相关。我们选择了两个行业，一个是外向型电子通讯设备制造业，一个是交通运输设备制造业。我们观察了区域产业集聚与铁路、公路密度的关系。气泡的大小用来反映产业集聚的程度。泡沫越大，产业集聚程度越高。图1-4显示，2000-2010年，除北京外，其他省份的产业集聚度与其交通状况呈正相关，其中广东、浙江和江苏的相关性尤为显着。

实博体育注册当然，巨大的基础设施投资也导致了债务的快速增长，尤其是隐性债务的增长，进而使中国的宏观杠杆率居高不下。据国际货币基金组织（IMF）测算，截至2017年底，中国地方政府隐性债务约为24.8万亿元（见图5））。据测算，2015-2017年新增地方政府隐性债务约26万亿元（见图6））。考虑到资产形成的多年度性，估计实际形成的隐性债务约为30万元。亿。

从国际比较来看，根据国际清算银行（BIS）统计中国政府地方债务，截至2018年一季度，中国政府部门杠杆率为47.8%中国政府地方债务，明显低于高于发达国家 (109%) 甚至发展中国家的平均水平 (49.7%)。但由于其统计范围仅包括核心债务工具——贷款、债券、货币和存款，该指标并不能完全反映地方政府的隐性债务。相对而言，IMF 涵盖的政府债务更为全面，但即使考虑隐性债务，使用 IMF 数据，中国政府部门的杠杆率也没有显着提高。根据我们对30万亿元隐性债务的测算，中国政府部门的杠杆率为70%，仍远低于发达国家109%的平均水平。

实博体育注册中国地方政府债务的真正问题是什么

如前所述，尽管中国地方政府债务自 2009 年以来增速加快，但从绝对值和国际比较来看，增速并不高。那么中国地方政府债务的各方关注的真正问题到底是什么？

(一）对扩张、软预算约束和金融秩序扭曲的隐瞒

实博体育注册2009年以来，地方政府通过各种影子银行系统扩债的透明度降低，资金筹措和使用缺乏有效监管，造成事实上的预算软约束。除了公共财政资源的侵蚀外，软预算约束对财政秩序的扭曲极为突出。基于微观数据的学术研究还发现，中国的资源配置效率自2009年以来进一步恶化，这与地方政府获得直接融资权密切相关。地方政府不仅将财力引入基础设施投资，还引入政企，导致财力配置从民营企业向国有企业倾斜中国政府地方债务，从高效的民营企业向低效的民营企业倾斜，进而拖累降低经济的潜在增长率并导致宏观经济增长。进一步提高杠杆率。今年以来，政策针对的地方政府和国企去杠杆之所以最终落到民营企业身上，最终还是被动拉高了民营企业的杠杆率。地方政府债务扩张的扭曲。如果地方政府及其相关信贷得不到根本控制中国政府地方债务，每一次紧缩都必然以民营企业为代价。

(二）债务导致的基础设施产出自 2012 年以来一直在迅速下降

实博体育注册虽然基础设施在中国经济增长中发挥了很大的积极作用，但这种作用直到 2012 年才更加明显，之后其效率显着下降。图7显示，2012年后，基础设施投资占GDP比重持续上升，但经济增速持续下降。

(三）2011年后政府利息支出增速超过名义GDP增速

由于中国地方政府债务的隐蔽性，目前通过债券市场发行的30万亿元隐性债务约为5.5万亿元中国政府地方债务，其中80%通过私募市场融资。成本很高。从债务可持续性的角度来看，2015年债务置换的核心是降低融资成本。遗憾的是，2015年PPP和政府资金的财政再扩张导致财政纪律放松，隐性债务重回高成本扩张的道路。根据财政部披露的数据，2011年以来，财政国内外债务利息支出（包括国债利息和地方政府债券利息）增速一直高于GDP名义增速（见图1）。 8）)。我们计算了地方政府主要隐性债务（城投债、银行贷款、信托贷款、委托贷款）支付利息后的债务负担，2012年以来政府部门债务利息支付占名义债务利息的比例较快增长。国内生产总值增长。从好的方面来看，在实施债务置换后有所缓解。 2017年政府债务利息支付达到1.9万亿元，占GDP名义增长的22.8%（见图9）。

(四）地方政府债务扩张带动地方国企扩张

今年以来，市场一直在讨论“国进民退”。事实上，如果进一步细分数据，我们可以看出，“国进民退”的突出表现，就是地方国企的“进”。中国企业的杠杆率主要集中在地方国有企业。总体而言，杠杆率确实不高，但问题在于地方政府和国有企业的高负债。 2009年后，中国国有企业数量急剧增加。尽管国资委直接管理的国有企业数量有所减少，但基于地方政府信贷扩张的地方国有企业数量却明显增加。 2009年以来，地方国有企业资产增速达到25%左右。 2011年后虽然有所下降，但明显高于央企及其自身的历史水平（见图10）。

未来正在发生

2014年9月，《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号）启动了全国性的地方政府性债务整顿工作。此后，各部门相继出台多项文件，围绕“建明渠、堵暗道”的基本原则，推动地方政府债务管理化解。但由于缺乏对地方政府的根本约束，PPP等公开渠道再次成为隐蔽渠道。真正的转折点发生在2017年7月的金融工作会议上，明确了未来五年财政纪律要从严整治，提出地方政府债务终身问责、追溯责任。债务库存的解决和增量变化都产生了深远的影响。事实上，一系列的影响在2018年已经开始显现。

(一）基础设施增速断崖式下滑

从2018年开始，基建投资增速经历了前所未有的崩盘。截至9月，基础设施投资（水电）名义增速已降至1.36%（见图11），整体为14.9% 2017年，考虑到价格因素，此后实际增速为负，这是地方政府预算约束再次被关在笼子里造成的短期阵痛，但这也意味着中国的基础设施增速将告别2009年以来的两位数增长。进入个位数增长的新常态。

(二）未来5~10年，我们可能会看到更多的“国退民进”发生

2018年8月，两份地方政府性债务突破性文件下发各地，即《中共中央国务院关于防范化解地方政府债务风险隐患的意见》地方政府”（中发[2018]27号）和《地方政府隐性债务责任追究办法》（中办发[2018]46号），要求地方政府在5至10年内化解隐性债务。已全面落实隐性债务终身责任追究，并在相应处置方案中提出可妥善处置存量资产。债务问责之剑的高悬将迫使地方政府出售一些运营效率低下的经营性资产。在一些地方公布的隐性债务解决方案中，我们看到了通过处置资产来偿还债务的计划（见表1）。

(三）提高基础设施和财政资金的使用效率

中国宏观杠杆率上升与基础设施投资占GDP比重的提高密切相关，表明基础设施投资效率有待提高。中国目前的基础设施效率在空间布局上还有很大的提升空间。西部地区基础设施建设的过剩投资集中在传统的“铁公有基”。以公路和铁路为例，截至2014年，西部地区每万人公路里程48.7公里，高于中部地区33.9公里和21. 在东部地区。 5公里； 1.西部地区每万人铁路运营里程18公里也高于东部和中部地区。铁路、公路的运营里程与经济发展水平明显成反比，体现了通过西部大开发等战略将基础设施投资向西部倾斜的政策意图，以缩小中国乃至全国的区域差距。寻找新的经济机会。增长极。大规模的基础设施投资确实改善了西部原本相对落后的基础设施现状，也是西部地区经济相对较高增长的重要推动力。但是，基础设施存量占GDP的比重持续上升（见图12）表明西部地区基础设施建设增速可能已经超过了适合经济增速的水平。而基础设施资本西部地区存量普遍过剩，城市公共设施建设与东部地区相比明显不足 人均城市道路长度和人均城市供水量 人均公共交通车辆等公共设施指标较低因此，在目前的基础设施补短板方面，西部地区应将更多资源转向污水处理、城市管廊、城市公共交通等相关公共设施。政府项目。同时时间，在国家层面，西部基础设施资源过度集中的现状区域应适当调整。

(四）构建更具可持续性的地方政府激励约束机制

如前所述，地方政府债务形成的驱动力是以GDP为导向的考核机制。事实上，地方政府财权与行政权的错配也在很大程度上与此有关。 GDP考核导向极大地扩大了地方政府应承担的职权范围。因此，要想从根本上限制地方政府债务的扩张，除了匹配财政和行政权力之外，核心是在取消GDP竞争后，如何为地方政府形成更可持续的科学激励机制。党的十九大提出了高质量发展的目标，相应的地方政府激励机制也摒弃了GDP的单一考核目标。综合指标。这将引导地方政府适度调整增长动力，相应的债务增长将得到根本控制。当然，与此同时，由于地方政府仍然承担着一些基本的公共服务职能，由于城市化发展和人口老龄化，地方政府在公共服务均等化方面的支出只会增加，其融资需求仍然存在。实际的。存在。因此，打开地方政府普通债和专项债的前门，彻底堵住难以监管的高成本融资后门，是解决地方政府增量债务的有效途径。

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